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| 翟超/制图 |
张天伦
2000年～2004年，黄燕铭作为申银万国研究所对接香港业务的负责人，经常行走于沪港两地，不断向内地传递外资研究体系的消息，并以境外经验加本土智慧建立了以“信息、逻辑、超预期、催化剂、结论”为基本要素的研报撰写框架。
在黄燕铭眼中，2000年～2004年可谓本土卖方研究行业最重要的分水岭，那个时期，很多分析师不断从外资机构搬运回“新见识”，本土卖方研究的工具及方法逐步与国际接轨，研究体系、商业模式、监管格局也快速完成重塑。
20余年过去了，本土证券研究机构的专业实力早已不逊色于外资。此间，黄燕铭也在为申万、瑞银证券培养出一批分析师之后，出任国泰君安(601211)证券研究所所长，并带领国泰君安三度拿下新财富本土最佳研究团队第一名的大奖，他本人也在2014年成为新财富“杰出研究领袖”。当下，黄燕铭更多被外人谈起的，是“三朵花”理论、证券研究的“2+1”思维，其“三分钟识别一个优秀分析师”的才能，更是在卖方江湖广为流传。
申万研究所的第六号员工
1994年，从上海财经大学经济信息管理系毕业的黄燕铭加入万国证券，但并没有进入最理想的投行部门，而是被分到经纪业务部，并一路下基层至营业部的资金柜台工作。工作之余，黄燕铭的最大兴趣就是翻阅各大财经报刊，收集、分析上市公司的各种信息，把有用的内容剪下来，贴到本子上。
这样的举动引起了营业部领导的注意，因此，每当有客户来咨询证券投资的问题时，领导都会派他和客户交流，而黄燕铭也乐于向客户表达看法。
1996年，万国证券与申银证券合并，黄燕铭进入到合并后的申银万国证券研究所，成为了申万研究所里，负责产业基本面研究的第六号员工，主要研究建材和钢铁领域。
热爱思考、乐于表达的性格，让黄燕铭的卖方研究工作如鱼得水，并很快在业内积攒了名气。
1998年，中国第一批公募基金管理公司成立，并开始从券商研究部门大量挖角。“当时我们研究所的分析师只要出去路演，有一半的概率会被公募挖走，所以当时研究所所长庄东辰老师不让我出去路演，因为他知道我一出去肯定就回不来了。”黄燕铭回忆。
黄燕铭的分析师生涯一直持续到2002年。彼时，他被提拔为申万证券研究所所长助理，开始向管理者转变。职位的转变让黄燕铭留下了一个遗憾，那就是未曾以分析师的身份，参加新财富最佳分析师评选。
但这一次选择，让他一步步成为了申万研究所的中坚力量。那一年，黄燕铭刚满31岁。
践诺20年
练就“3分钟识人术”
在黄燕铭的职业生涯里，被他称为老师的主要有两位，庄东辰便是其一。
庄东辰最初让黄燕铭担任所长助理时，他是十分抗拒的。但庄东辰随后的一席话，消解了他的抵触，并至今萦绕在黄燕铭心头。庄东辰说：“如果你只会指挥自己干活，那么以后就是井底之蛙，只能成就脑袋上的一小片天空。如果你会做管理，将来便可以带领千军万马，成就一番伟大的事业。中国证券行业以后会非常缺分析师，但最缺的是研究管理者。”
因为这句话，黄燕铭在研究管理者的岗位上一待就是21年——他31岁成为申万研究所所长助理，33岁担任申万研究所副所长，39岁出任瑞银集团中国区研究主管，41岁任国泰君安证券研究所所长至今。
在申万的最后8年时间，黄燕铭感触最深的，是作为一名优秀的研究管理者，必须具备知人善任的能力。
黄燕铭认为，组建团队的三个环节包括招聘人、培养人、淘汰人。如果一个研究所所长招人的成材率是90%，另一名所长是50%，长期下来，前一家研究所基本上会赢定。若一个研究管理者不善于招聘人，那么必须学会淘汰人。因为优秀的人才通常能够向上流动，不优秀的人则更容易沉淀，若研究所过多地沉淀不适合做分析师的员工，便很难取得成功。
黄燕铭曾分享其招聘分析师着重考察的五个方面——性格与思维特征、知识结构、价值观、沟通表达能力、身体素质。
他认为，性格与思维特征是一个证券分析师成功最重要的因素。“知识结构可以通过后天的努力去弥补，但性格与思维特征则是在三岁之前基本形成。中国有句俗话叫做三岁看到老，分析师也是如此，所以我观察一个人适不适合做分析师，最主要就是观察他的性格与思维特征。”
成体系的研究管理心法，不仅让申万研究所人才辈出，也被黄燕铭应用于国泰君安证券研究所。
2012年，就任所长不久的黄燕铭便对国泰君安的分析师团队进行了一轮调整。此后，他又从内外部挖掘了任泽平、乔永远、徐寒飞、鲍雁辛、訾猛、邱冠华、孙金钜、丁丹等优秀分析师。
在他的带领下，已连续两年（2010年～2011年）未进新财富本土最佳研究团队前五名的国泰君安，在2014年～2016年连续3年拿下这一奖项第一名。黄燕铭表示，快速反弹的关键便在于团队管理。
不断完善研究体系 心物兼修
在最初成为申万研究所所长助理时，庄东辰给黄燕铭定下了两个目标：一是学习如何组建团队，二是替研究所搭建研究体系。
2006年，基于对预期思维的理解，黄燕铭为申万研究所总结出了以信息、逻辑、超预期、催化剂、结论为基本要素的研报撰写框架，并将“超预期”的概念率先引入内地。
2010年，黄燕铭入职瑞银集团，担任中国区研究主管。这一段被他视作“留学”的经历中，他不仅进一步完善了自己对投研体系、投研理念的理解，还重点学习了外资机构在研究过程中的一整套质量管理、合规管理的框架和体系。
2012年加入国泰君安后，黄燕铭又花了相当大的精力，将预期思维融入研究理念、研究方法，进一步完善了研究体系。这一体系强调“心物兼修”的研究理念、“预期思维”与“边际思维”相结合的研究方法，以及DDM（Dividend Discount Model，股利贴现模型）模型的应用。
在黄燕铭看来，证券研究和投资，最终是一个参悟世界、修炼内心的过程。
也因为“心物兼修”的研究理念，国泰君安证券的分析师们所写的研报，既强调逻辑思维的应用，常常也包含着人文情怀。时至今日，“从理科进、从文科出”也成为黄燕铭对分析师基本素质的要求。
构建有影响力的
研究策划管理体系
在2015年国泰君安被视为“牛市旗手”，宏观、策略两大首席一致唱多的举动，引发市场强烈关注。
在黄燕铭眼中，研究所的内容引发如此大的反响，一方面是投研体系发挥了作用，另一方面也与其策划管理体系有着密不可分的联系。
黄燕铭认为，研究策划管理需要解决的问题是，在某个阶段，研究所作为整体应该推出什么样的核心观点，以及围绕这些观点给出哪些投资建议。其中，最重要的是宏观结论和策略结论，策略结论包括了大势研判、行业配置和主题策划。围绕这些结论，再指挥整个研究团队“自上而下”研究，并“自下而上”地形成各个领域的阶段性研究观点。
据黄燕铭介绍，在做好这三件事的基础上，如今国泰君安证券研究所已建立起了四大团队，相互协作、共同覆盖16个领域的研究服务。
第一，总量研究团队，覆盖宏观、策略、固收、金融工程、新股、中小盘6个领域；第二，配置研究团队，分为主动配置、量化配置、基金配置3个领域；第三，行业公司研究团队，覆盖周期、消费、金融、医药、科技5个方向，主要服务于买方机构和企业客户；第四，财富管理研究团队，主要覆盖高净值个人以及长尾客户，提供证券投资和理财投资的咨询服务，以服务公司的财富管理业务为主。
要善待自家的投顾
在中国的证券研究所中，黄燕铭是为数不多的以基层营业部为职业生涯起点的所长。在营业部两年的工作经历，让他对经纪业务以及投顾职群，有着特殊的感情。
来到国泰君安证券之后，黄燕铭开始部署研究所开展财富管理研究。在他看来，券商大量的研究资源通常会向研究所倾斜，因此，将财富管理研究的工作交给其他部门去做，很有可能导致的结果是投入不足。另外，财富管理研究也需要体系化的研究去支撑。最后，将财富管理研究工作放在研究所，在研究人员的管理、薪酬制度以及产品和服务的客观性上，也更容易做到平衡。
在2021年新财富投资顾问评选期间，黄燕铭呼吁各家研究所所长“要善待自家的投顾”。说这句话的原因，是黄燕铭认为，时至今日，各券商的投资顾问既缺少与自家分析师交流学习的途径，甚至无法读到自家研究所的报告，他们需要有自家研究所的帮助。
对于中国财富管理市场的未来，黄燕铭抱有很大的期望。他认为，即使如今本土投资顾问职群的成熟度不高，但回看本土卖方研究的发展，也不过经历了20余载，便已发展成熟。未来，如果这一职群能够同时具备很强的资产配置能力、风险控制能力、客户发展能力，那么，财富管理市场离成熟也就不远了。
“当下，投资顾问职群的发展，需要研究所开放研究报告，开放交流渠道，开放培训资源。我相信在一个健康的机制下，投顾队伍很快会发展壮大。”黄燕铭说，未来国泰君安证券研究所将在投行的产业研究、机构的证券研究、个人的财富研究三个方向均衡发展，迎接新时代。
