传音控股(688036)：三季度业绩符合预期 库存管理效果明显

　　事件：10 月26 日，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营收360.32 亿元，同比增长0.72%；归母净利润22.58 亿元，同比下降21.64%；扣非归母净利润20.35 亿元，同比下降19.87%。
　　加大研发投入，库存管理能力提升：根据三季报，公司Q3 单季度营收129.23 亿元，YoY+0.03%，QoQ+7.22%；归母净利润6.05 亿元，YoY-47.42%，QoQ-29.53%。报告期内毛利率21.17%，同比-0.69pcts，利润端下滑主要受宏观环境、清库存以及市场竞争加剧等影响，同时加大了研发投入和市场拓展力度：1）销售费用24.91 亿元，YoY+6.12%，加大市场开拓及品牌宣传推广力度；2 ）管理费用9.81 亿元，YoY+5.77%；3）研发费用15.02 亿元，YoY+44.80%，逆周期加大手机产品和移动互联相关等研发投入。公司降库存策略效果明显，存货由2022 年上半年95.98 亿元下降到74.21 亿元，环比降低22.68%。
　　开拓新兴市场提振信心，中高端产品重塑品牌形象：全球手机市场需求端萎缩，据Canalys 数据统计，2022 年前三季度全球智能机出货量同比下降9%，据今年8 月IDC 预测，2022 年全球智能机出货量12.7亿部，同比下降6.5%。根据公告，公司销售网络已覆盖包括非洲、南亚、东南亚、中东和南美等70 多个新兴市场国家和地区，分地区看：
　　1）非洲市场，公司上半年市占率达48%，龙头地位稳定。2）印度市场，据Canalys 统计数据，2022 年Q3 印度智能机出货量为4460 万部，同比下降6%。随着印度通胀逐步缓解，消费者信心提升，出货量有望迎来拐点。3）新兴市场持续拓展，延续增长趋势。预计23 年随着宏观经济的逐步改善，递延的购换机需求将迎来释放，提振公司业绩。
　　同时，公司积极拓展产品品类，ASP 预计呈上升趋势。根据公开信息，旗下三款手机品牌TECNO、Itel 和Infinix，近期推出多款中高端新机：
　　1）Infinix Zero Ultra，采用联发科天玑920 处理器，6nm 工艺，定价520美元。2）TECNO 新品Pova 4 和Pova 4 Pro，目前仅在孟加拉国上市，均搭载联发科G99 芯片，6nm 制程，Pova 4 Pro 定价约260 美元。
　　投资建议： 我们预计公司2022 年-2024 年营业收入分别为491.65/579.95/701.74 亿元，归母净利润为27.97/43.33/54.19 亿元，EPS 为3.48、5.39、6.74 元，对应PE 为18/11/9 倍，维持买入-A 的投资评级。
　　风险提示：新兴市场开拓进展不及预期的风险；智能手机需求不及预期的风险；地缘政治恶化风险；上游原材料供应紧张及价格波动风险；汇率波动风险
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